首席點評：新關稅擔憂引發市場波瀾

中國制造業與非制造業PMI環比雙降，需求端收縮顯著，但生產端仍處相對高位（49.8%），新出口訂單指數下跌至44.7%，后續出口增長存疑，短期“搶出口”雖支撐貨運量增1.3%，但外需疲態已顯現。內需韌性分化，訂單指數微降2.3%，消費品行業PMI僅降0.6%，消費支撐力較強。美國一季度GDP年化下降0.3%，不過自3月市場已經對一季度的經濟萎縮有一定心理準備。4月的非農數據顯示美國就業市場仍然強勁，此背景下5月美聯儲大概率繼續按兵不動，同時市場對6月降息的預期有所降溫。關稅談判方面仍未有明顯進展，而昨日特朗普表示要對非美國制作影片征收100%關稅引發關稅規模再度升級的擔憂。

重點品種：原油、貴金屬、銅

原油：歐佩克及其同盟八國進一步加快增產，引發對更多供應的擔憂，歐美原油期貨繼續下跌。八個參與國將在2025年6月從2025年5月所需的生產水平開始實施每天41.1萬桶的生產調整，這相當于三個月的增量。歐佩克及其減產同盟國八國加速減產的決定公布后，國際油價一度下跌近5%。但是中東局勢有惡化的可能，尾盤國際油價縮窄跌幅。以色列總理內塔尼亞胡發誓要對伊朗進行報復，因為其支持的胡塞組織發射了一枚落在以色列主要機場附近的導彈。短期繼續看跌油價，但同時關注低油價給與美國制裁委內瑞拉和伊朗的空間。

貴金屬：節日期間貴金屬先跌后漲。在“對等性關稅”沖擊后，市場情緒逐步平復，關注度移向貿易談判進展和4月的經濟數據表現之上。目前大部分對貿易談判進展和樂觀預期來自于美國方面，未傳出更多達成協議的樂觀進展。5月開始公布的經濟數據將逐漸反饋關稅沖擊帶來的影響，美國一季度GDP年化下降0.3%，自3月市場已經對一季度的經濟萎縮有一定心理準備，當天美股在一開始下跌后呈現利空落地的反彈。周五的非農數據顯示美國就業市場仍然強勁，5月美聯儲大概率繼續按兵不動，同時市場對6月降息的預期有所降溫，未來市場經濟數據或呈現更將明顯的滯脹態勢。但昨日特朗普表示要對非美國制作影片征收100%關稅引發關稅規模再度升級的擔憂，黃金重新走強。

銅：五一假期外盤銅價先抑后揚。目前精礦加工費總體低位以及低銅價，考驗冶煉產量。根據國家統計局數據來看，國內下游需求總體穩定向好，電網帶動電力投資高增長，家電產量延續增長，需關注出口變化，新能源滲透率提升有望鞏固汽車銅需求，地產數據降幅縮窄。銅價短期可能寬幅波動，關注美國關稅談判進展，以及美元、人民幣匯率、庫存和基差等變化。

一、當日主要新聞關注

1）國際新聞

美國勞工統計局公布最新數據顯示，美國4月季調后非農就業人口增加17.7萬人，遠超預期的13萬人；失業率方面，美國4月失業率為4.2%，與前值保持一致同時也符合市場預期。非農就業人數大超預期和失業率保持穩定，顯示出美國就業市場仍具韌性。考慮到美國勞工統計局同時對2月和3月新增非農就業人數進行下修，4月非農就業數據或進一步支持美聯儲在下周的議息會議上“按兵不動”，市場對美聯儲的降息押注還有進一步縮減的空間。

2）國內新聞

5月20日起，民營經濟促進法將正式施行，“毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展”第一次被寫入法律。此前，我國發布了新版市場準入負面清單，進一步縮減清單事項，為民營企業等各類經營主體投資興業帶來了廣闊空間。

3）行業新聞

人民財訊報道，據微信統計，今年五一假期期間，內地居民使用微信支付次數同比增長10%，其中餐飲行業增長12.3%。假日期間景區住宿出行等增長強勁。假期消費是觀察經濟活力的重要窗口。今年“五一”假期，全國消費市場繁榮活躍，文旅消費多點開花。據商務部商務大數據監測，假期全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長6.3%。這個假期是實施240小時過境免簽政策后的首個“五一”假期，入境游表現尤為亮眼。

二、外盤每日收益情況

 

三、主要品種早盤評論

1）金融

【股指】

股指：五一長假期間海外市場偏暖，A50上漲，上一交易日股指漲跌分化，計算機板塊領漲，銀行板塊領跌，全市成交額1.19萬億元，其中IH2505下跌0.48%，IF2505下跌0.17%，IC2505上漲0.31%，IM2505上漲0.69%。資金方面，4月29日融資余額減少13.50億元至17913.26億元。上證50和滬深300兩個指數的內需比重較高，若后續中美間爭端持續，受影響程度會相對較小，防御性也較高；中證500和中證1000兩個指數中成長型行業比重較大，且出口較多的消費電子類受中美關稅爭端影響較大。從當前走勢來看，A股仍有韌性，后續主要關注我國出臺的關于提振國內經濟方面的有力政策，短期持續震蕩后預計很快會再度選擇方向。

【國債】

國債：節前央行加大公開市場操作力度，4月份制造業PMI降至臨界點下方，推動期債價格上漲。五一期間美國非農數據好于預期，美烏簽署礦產協議，美債收益率回升，中方表示正在評估與美國關稅談判問題下一步的關注點將是談判的進展情況。外部沖擊影響下，制造業景氣指數回落，關注陸續公布的4月份經濟數據。央行表示會根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，加大貨幣政策調控強度，適時降準降息，市場資金面有望繼續寬松，預計將支撐國債期貨價格。不過目前長短端利差處于歷史低位，再度壓縮空間有限，如果關稅談判取得一定進展，市場避險情緒階段性緩和，長端國債期貨價格波動有可能加大。

2）能化

【原油】

原油：歐佩克及其同盟八國進一步加快增產，引發對更多供應的擔憂，歐美原油期貨繼續下跌。八個參與國將在2025年6月從2025年5月所需的生產水平開始實施每天41.1萬桶的生產調整，這相當于三個月的增量。歐佩克及其減產同盟國八國加速減產的決定公布后，國際油價一度下跌近5%。但是中東局勢有惡化的可能，尾盤國際油價縮窄跌幅。以色列總理內塔尼亞胡發誓要對伊朗進行報復，因為其支持的胡塞組織發射了一枚落在以色列主要機場附近的導彈。短期繼續看跌油價，但同時關注低油價給與美國制裁委內瑞拉和伊朗的空間。

【甲醇】

甲醇：國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在77.38%，環比上升2.73%。截至4月24日，國內甲醇整體裝置開工負荷為71.04%，環比下降2.47個百分點，較去年同期提升2.45個百分點。江蘇倒流到內地貨物增多、轉口船貨增多且剛需穩固消耗原料，沿海整體甲醇庫存寬幅下降。截至4月24日，沿海地區甲醇庫存在58.1萬噸（目前庫存處于歷史的低位），相比4月17日寬幅下降10.93萬噸，跌幅為15.83%，同比略有下降8.07%。整體沿海地區甲醇可流通貨源預估在20.4萬噸附近。據卓創資訊不完全統計，預計4月25日至5月11日中國進口船貨到港量在53.37萬-54萬噸。甲醇短期偏多為主。

【橡膠】

橡膠：假期日膠小幅走高，國內產區氣候較好，開割初期，割膠較少，預計后期逐步放量，泰國逐步開割。青島地區總庫存變化有所反復，美關稅政策影響短期預計仍將延續，關稅政策本質上對原料端不利，中長期終端消費的變化路徑仍存在不確定性，近期關注貿易政策是否改善，預計天膠走勢震蕩偏弱。

【聚烯烴】

聚烯烴：長假期間，國際原油在opec增產消息的影響下重心下移，對于生產利潤普遍不佳的油制聚烯烴而言屬于釋放利潤空間。不過，也意味著塑料板塊自身消費旺季過去之后，成本支撐弱化的狀態也會回來。另一方面聚丙烯由于丙烷工藝未來開工存在潛在變化可能，聚丙烯整體供給或有收縮，仍需關注中美關稅的進一步變化。短期而言，對于化工品盤面略偏負面。產業角度繼續觀察消費刺激政策對于大塑料需求的提振成效。

【玻璃純堿】

玻璃純堿:節前，玻璃期貨弱勢運行。目前，玻璃自身目前庫存緩慢去化，市場亦步亦趨。中期角度，目前經過2個月的玻璃累庫，等待開工后采購需求推動消化玻璃存量庫存。節前玻璃生產企業庫存5618萬重箱，環比下降6萬重箱。節前，純堿期貨回落為主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市場聚焦于供給端的調整成效，同時，4月開工率回升，短期供需修復時間拉長。節前純堿生產企業庫存175.2萬噸，環比下降3.8萬噸。綜合而言，玻璃純堿都處于庫存承壓消化的周期，由于生產利潤不佳，目前的入庫進程需要時間。

【PTA】

PTA：PTA期貨價格收至4434/噸，隆眾資訊顯示，市場開工率在80.3%，加工費在266元。隨著關稅逐步來臨，紡織布匹訂單量減價跌，需求后勁不足。供應方面，PTA檢修較多，據卓創統計檢修量在600萬噸左右，使得供應壓力有所減輕，成本端PX因庫存累庫，價格上漲乏力，總體來看，成本支撐不足，需求后續乏力，預計PTA期現價格維持弱勢。

【乙二醇】

乙二醇：乙二醇期貨價格收至4155元/噸，隆眾資訊統計，石腦油制乙二醇開工率85.1%附近，處于季節性高位，煤制乙二醇加工費950元附近，市場目前港口庫存回升至85萬噸，逐步累庫，同時下游終端訂單改善有限，并且下游庫存有累庫的可能，乙二醇依然面臨壓力。

3）金屬

【貴金屬】

貴金屬：節日期間貴金屬先跌后漲。在“對等性關稅”沖擊后，市場情緒逐步平復，關注度移向貿易談判進展和4月的經濟數據表現之上。目前大部分對貿易談判進展和樂觀預期來自于美國方面，未傳出更多達成協議的樂觀進展。5月開始公布的經濟數據將逐漸反饋關稅沖擊帶來的影響，美國一季度GDP年化下降0.3%，自3月市場已經對一季度的經濟萎縮有一定心理準備，當天美股在一開始下跌后呈現利空落地的反彈。周五的非農數據顯示美國就業市場仍然強勁，5月美聯儲大概率繼續按兵不動，同時市場對6月降息的預期有所降溫，未來市場經濟數據或呈現更將明顯的滯脹態勢。但昨日特朗普表示要對非美國制作影片征收100%關稅引發關稅規模再度升級的擔憂，黃金重新走強。

【銅】

銅：五一假期外盤銅價先抑后揚。目前精礦加工費總體低位以及低銅價，考驗冶煉產量。根據國家統計局數據來看，國內下游需求總體穩定向好，電網帶動電力投資高增長，家電產量延續增長，需關注出口變化，新能源滲透率提升有望鞏固汽車銅需求，地產數據降幅縮窄。銅價短期可能寬幅波動，關注美國關稅談判進展，以及美元、人民幣匯率、庫存和基差等變化。         

【鋅】

鋅：五一假期外盤鋅價先抑后揚。近期精礦加工費持續回升。由國家統計局數據來看，國內汽車產銷正增長，基建穩定增長，家電表現良好，地產數據降幅縮窄。市場預期今年精礦供應明顯改善，冶煉供應可能恢復，前期鋅價的回落已部分消化產量增長預期。短期鋅價可能寬幅波動，關注美國關稅談判進展，以及美元、人民幣匯率、冶煉產量等。

【鋁】

鋁：假期外盤鋁價先跌后漲。海外角度，特朗普關稅態度有所反復；國內角度，目前市場對于降準存在一定預期，經濟政策大概率趨于寬松。基本面角度，氧化鋁再度收跌，未來供需預計寬松，但當前部分廠商利潤較低、存在檢修現象，因此期貨再度下跌還需看到鋁土礦價格的繼續走弱，以及氧化鋁廠商的復產。據SMM消息，近期鋁加工環節開工率小幅回落，市場對后續下游訂單減少有一定預期。國內電解鋁社會庫存處于略低位置，但后續去庫節奏或明顯放緩，因此鋁價下方存在支撐，但上行動能或不足，短期內滬鋁或以震蕩為主。           

【鎳】

鎳：假期外盤鎳價先跌后漲。據SMM消息，印尼鎳礦供給整體依然偏緊，導致鎳礦價格繼續上升，并轉移給下游企業。此外，印尼關稅新政或導致當地鎳產品價格抬升。前驅體廠商存在集中采購需求，鎳鹽成品庫存不高，價格或溫和上漲。不銹鋼需求表現平平，價格以震蕩整理為主。多空因素交織下，短期內鎳價可能區間波動運行。

【碳酸鋰】

碳酸鋰：根據SMM數據，供應端產量環比小幅減少234噸至18400噸，其中鋰輝石、鋰云母提鋰環比下降，鹽湖和回收提鋰小幅增加；3月總供應隨著企業復產和產能爬坡實現日均環比增加14%；下游需求3月明顯增加，磷酸鐵鋰+三元材料日均消耗碳酸鋰環比增加7%；庫存方面，周度庫存環比增加4198噸至123635噸，結構上看，上中下游均有增加。3月過剩壓力顯現，需要注意目前價格水平之下，上游出貨意愿并不強。目前上游礦端價格有所松動，盤面鋰價破位下跌，若產量預期沒有下修，鋰價恐進一步下臺階。

4）黑色

【鐵礦石】

鐵礦石：原料端在供給策變動的預期下表現偏弱，但鐵水產量依然有繼續回升的空間，鋼廠利潤情況尚可，復產動能較強，后續高爐復產或將進一步延續，鐵礦需求仍有支撐。全球鐵礦發運近期有所減量，主要是澳洲發運前段時間受阻，港口庫存去化速率較快。中期供需失衡壓力較大，鐵礦石下半年發運量預計增長較快，關注后續鋼廠復產進度，短期缺乏明顯驅動，關注鋼坯出口持續情況，鐵礦石短期存支撐，后期震蕩偏弱看待。

【鋼材】

鋼材：當前鋼廠盈利率尚在提升，鐵水仍處高位的情況下，鋼材供應依然呈現小幅增長態勢。鋼材庫存延續去化，鋼材出口雖面臨關稅和反傾銷影響，但鋼坯出口保持強勁。整體鋼材市場供需矛盾暫不大。考慮到5月南方即將進入傳統雨季，建材需求或將呈現季節性回落。板材消費也即將進入淡季，疊加海外關稅政策影響，后期板材需求預計走弱。鋼材市場整體面臨供增需弱局面，短期出口暫無明顯減量，預計下跌空間有限，偏弱震蕩運行。

【焦煤】

焦煤：節內鋼材成交一般，價格略降，預期節后弱穩。JM05近月持續多空博弈，多空虛盤都在擇機離場。臨近節前和交割，遠月需謹慎參與。09建議逢高尋求機會，短期關注900一線支撐。節后仍有偏弱情緒存在，關注煤礦復產情況。

【焦炭】

焦炭：總體維持價格弱穩情況，二輪提漲下游沒有積極反饋，鋼材季節性需求見頂帶動消極預期壓制盤面。節前鐵水保持高位，短期現貨仍有支撐。后期關注宏觀面變化，中美問題一再反復，鋼材目前需求能否持續。

5）農產品

【油脂】

油脂：假期期間馬棕油明顯回落，美豆油偏弱運行。美國生柴摻混政策反復疊加原油價格回落，因此美豆油期價回落。國內短期豆系供應偏緊，不過二季度大豆供應較為充足。棕櫚油產地步入增產季，后期庫存預計將維持環比增加趨勢。目前油脂基本面變動有限，且原油弱勢對油脂表現有所拖累，預計油脂將繼續偏弱震蕩為主。

【豆菜粕】

蛋白粕：假期期間美豆期價偏強震蕩，近期美豆產區天氣整體較為順利，有助于大豆播種工作的推進，美國大豆干旱區域較上周繼續縮小。但受到出口前景改善預期，美豆期價整體高位震蕩。國內方面，受到國內供應偏緊影響前期豆粕現貨價格快速上漲，但高價使得下游抵觸情緒增強。并且國內進口大豆到港量將繼續增加，油廠開機恢復預期較強，現貨價格出現回落。二季度國內原料大豆、豆粕供應料充足，將繼續施壓價格上方空間。

【玉米/玉米淀粉】

玉米/玉米淀粉：美玉米受預期產量良好影響，弱勢下行。內盤玉米突破壓力位，關注漲價后深加工企業接受程度。部分提前做好庫存的深加工企業尚能接受，但據了解利潤擠壓較多。生豬存欄均重較高，支撐飼料需求。7月供需仍有缺口，謹慎偏多對待。

【棉花】

棉花：美棉花受經濟數據影響反復震蕩，對于美國經濟的不確定性，使美棉承壓。鄭棉二季度出口預期偏悲觀。下游需求偏淡，產業缺乏信心，短期轉入震蕩，等待轉出口及新需求渠道建立。

6）航運指數

【集運歐線】

集運歐線：節前EC反彈，06合約收于1324.3點，上漲3.42%。盤后公布的SCFI歐線降至1200美元/TEU，環比下降60美元/TEU，基本對應于05.05-05.11期間歐線的訂艙價，為2023年12月中旬以來新低。在弱現實的影響下，尤其是在3月、4月、5月上半月接連提漲失敗并且運價中樞進一步下行的情況下，市場對于5月和6月運價預期偏悲觀，08合約反映旺季預期仍存，弱現實下缺乏上行驅動，空間上也較為謹慎。目前博弈點還是在于旺季的表現，市場對于船司表象提漲已表現鈍化，需看到貨量旺季拐點的到來。在運價下一臺階后，5月上旬運力投放相對不多，預計盤面下跌動能或有減弱。

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